Fed và Jackson Hole thành tâm điểm khi lợi suất trái phiếu Mỹ chịu áp lực

Tuần trước, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent tuyên bố tăng ít nhất gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài nhằm kiềm chế đà tăng của lợi suất. Biện pháp này lập tức phát huy tác dụng nhưng hiệu quả kéo dài chưa đầy một ngày, trước khi lợi suất quay trở lại vùng cao và gần như đi ngang trong cả tuần.

Bessent sau đó cho rằng thị trường đã “phản ứng hơi thái quá” và nhấn mạnh Bộ Tài chính Mỹ vẫn sở hữu một “bộ công cụ mạnh mẽ”. Tuy nhiên, diễn biến thị trường cho thấy tâm lý lo ngại vẫn chưa hạ nhiệt: USD giảm gần 1% trong tuần, vàng vượt 4.600 USD, trong khi Bitcoin tăng hơn 25%.

Charlie McElligott của Nomura Securities mô tả diễn biến này như một “van xả áp”: khi giới chức cố gắng ổn định lợi suất dài hạn, sự lo ngại của nhà đầu tư lại chuyển sang các thị trường khác.

Tâm điểm hiện chuyển sang Chủ tịch Fed Kevin Warsh, người dự kiến phát biểu tại Hội nghị chuyên đề Chính sách Kinh tế Jackson Hole vào thứ Sáu. Kể từ khi nhậm chức vào tháng 5, Warsh gần như chưa đưa ra định hướng chính sách rõ ràng. Phát biểu của ông sau cuộc họp FOMC gần nhất từng kích hoạt một đợt bán tháo trái phiếu, khiến thị trường đặc biệt nhạy cảm với thông điệp sắp tới.

Câu hỏi lớn nhất là Fed sẽ phản ứng thế nào khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2%, trong khi tình hình tài khóa Mỹ tiếp tục xấu đi. Molly Brooks, chiến lược gia lãi suất Mỹ tại TD Securities, cảnh báo nếu Warsh không đưa ra tín hiệu mới, thị trường có thể thất vọng và áp lực bán trái phiếu dài hạn sẽ gia tăng. Ngược lại, Dhiraj Narula của HSBC cho rằng Warsh có cơ hội trấn an nhà đầu tư bằng một thông điệp chính sách rõ ràng hơn.

Peter Tchir của Academy Securities cho biết Mỹ hiện có khoảng 7,5 nghìn tỷ USD tín phiếu Kho bạc và 21,7 nghìn tỷ USD trái phiếu trả coupon đang lưu hành. Việc Bộ Tài chính nâng quy mô mỗi đợt mua lại từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD vẫn quá nhỏ so với tổng quy mô thị trường.

Theo Tchir, đây không phải QE mà về cơ bản chỉ là tái cơ cấu lượng trái phiếu đang lưu hành, không trực tiếp tạo thêm tiền cho hệ thống.

Trong khi đó, Fed hiện nắm giữ hơn 50% lượng trái phiếu Kho bạc có kỳ hạn còn lại từ 10 đến 15 năm và gần 20% trái phiếu dài hạn. Fed cũng sở hữu gần 426 tỷ USD trái phiếu trả coupon đáo hạn trong vòng một năm, với coupon bình quân 2,9%, thấp hơn mức lãi suất quỹ liên bang hiệu lực 3,63%.

Điều này khiến thị trường bắt đầu thảo luận về khả năng Fed triển khai một phiên bản mới của Operation Twist: bán trái phiếu ngắn hạn và mua trái phiếu dài hạn để kéo lợi suất dài hạn xuống mà không làm tăng tổng quy mô bảng cân đối kế toán. Chương trình mua lại của Bessent có phần giống một phiên bản thu nhỏ của chiến lược này, nhưng nếu thiếu sự phối hợp từ Fed, tác động có thể vẫn hạn chế.

Thị trường tuần này cũng theo dõi chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tháng 7. Nếu lạm phát tiếp tục cho thấy xu hướng ôn hòa, dữ liệu có thể tạo thêm dư địa cho Warsh tại Jackson Hole.

Michael Hartnett của Bank of America xem lợi suất 5% của trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm là ngưỡng quan trọng. Nếu lợi suất không thể giảm xuống dưới mức này, áp lực đối với USD và các lĩnh vực sử dụng đòn bẩy cao có thể gia tăng. Trong khi đó, nhà sáng lập Bridgewater Associates Ray Dalio khuyến nghị giảm tỷ trọng trái phiếu, đồng thời nắm giữ vàng và một phần Bitcoin để phòng ngừa nguy cơ khủng hoảng nợ.

Hiệu quả ngắn ngủi từ chương trình mua lại của Bessent cho thấy giới hạn của các công cụ tài khóa trước tình trạng mất cân đối cung cầu mang tính cơ cấu trên thị trường trái phiếu Mỹ. Đà tăng mạnh của vàng và Bitcoin cũng phản ánh nhu cầu phòng vệ trước rủi ro tiền tệ mất giá và bất ổn tài khóa.

Trong ngắn hạn, dữ liệu PCE và bài phát biểu của Warsh tại Jackson Hole sẽ là hai yếu tố quan trọng chi phối tâm lý thị trường. Khả năng Fed làm rõ định hướng chính sách và kiểm soát kỳ vọng lạm phát có thể quyết định xu hướng của lợi suất dài hạn cũng như định giá tài sản rủi ro. Về dài hạn, tính bền vững tài khóa, nhu cầu vốn khổng lồ từ AI và tính độc lập của Fed vẫn là những vấn đề then chốt.

Cảnh báo rủi ro: Các quan điểm, phân tích, nghiên cứu, mức giá và thông tin nêu trên chỉ nhằm mục đích bình luận chung về thị trường và không đại diện cho quan điểm của nền tảng. Người đọc tự chịu trách nhiệm đối với mọi rủi ro phát sinh và cần thận trọng khi đưa ra quyết định giao dịch.