EC Markets | 沃什上任首日遇通胀风暴：美联储加息预期重回市场

5月14日，全球市场的主线进一步从“CPI冲击”延伸到“PPI确认通胀扩散”。美国4月PPI同比上涨6.0%，远高于3月的4.3%和市场预期的4.9%；核心PPI同比升至5.2%，同样高于预期的4.3%。连续两份超预期通胀数据，使市场基本排除美联储年内降息可能，并开始重新计价加息路径：12月加息25个基点的概率一度升至约35%—43%，2027年1月加息概率接近54%。在美元指数升至98.53、10年期美债收益率攀升至4.48%左右的压制下，现货黄金连续第二日下跌，周三收于4688.71美元，盘中围绕4700美元关口反复拉锯。与此同时，原油虽因加息担忧短线回落，但美原油仍守在101美元附近，EIA数据显示上周美国原油库存超预期减少430万桶，而IEA进一步警告，霍尔木兹海峡受阻已造成超过10亿桶累计供应损失，每日超过1400万桶原油无法产出，全球石油供应危机正从价格冲击演变为结构性短缺。

今日市场最核心的变化，是美国通胀压力再次被PPI数据确认。继4月CPI同比从3.3%升至3.8%、创2023年5月以来最高水平后，美国4月生产者价格指数进一步“爆表”：PPI同比上涨6.0%，较3月的4.3%明显加速，也显著高于市场预期的4.9%；环比上涨1.4%，远高于前值0.7%和市场预期0.5%，创2022年3月以来最大单月涨幅。更关键的是，剔除食品和能源后的核心PPI同比升至5.2%，较此前4.0%进一步上行，也高于市场预期4.3%；核心PPI环比上涨1.0%，同样明显高于0.4%的预期。

从结构看，本轮PPI上行并不只是单纯能源推动。能源价格仍是主要推手，最终需求能源价格跳升7.8%，其中汽油价格暴涨15.6%，贡献了商品价格涨幅中超过40%的部分；但服务业价格同样环比上涨1.2%，创2022年3月以来最大单月涨幅，其中三分之二来自贸易服务价格上涨2.7%，机械和设备批发利润率也跳升3.5%。这说明通胀压力已经从油价和关税，逐步扩散到服务、贸易和企业利润链条，通胀“粘性”正在增强。

这组数据彻底改变了市场对美联储政策的判断。此前市场仍有部分资金押注沃什接任后可能推动降息，但PPI与CPI连续超预期后，这一逻辑明显退潮。CME数据显示，美联储6月维持利率不变的概率升至99%，7月维持不变概率同样为99%；到12月，降息25个基点概率仅0.7%，而加息25个基点概率约31.8%。另一组市场定价显示，12月加息概率一度升至约35%，而到2027年1月，加息概率更接近54%。这意味着市场已经从“降息何时开始”转向“加息是否会重启”。

美联储内部表态也越来越偏鹰。波士顿联储主席柯林斯明确表示，如果通胀压力没有缓解，加息可能不可避免；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利也强调，劳动力市场较年初有所好转，而伊朗战争进一步加剧原本已经偏高的通胀压力，因此需要为加息保留空间。当前美国就业市场仍相对稳健，失业率维持在约4.3%，这意味着美联储在“稳就业”方面的压力并不迫切，而“控通胀”正在重新成为政策核心。

在这一背景下，沃什正式接任美联储主席成为另一条重要主线。美国参议院已正式批准凯文·沃什出任美联储主席，他将在白宫完成相关程序后接替本周五任期结束的鲍威尔。沃什此前被视为更倾向降息的人选，也与特朗普要求降低利率的政治诉求更加接近；但他上任时面对的现实，是PPI升至6%、CPI升至3.8%、服务业通胀粘性增强、加息概率上升。也就是说，沃什虽然可能有意推动政策框架变化，但短期几乎很难在数据面前快速转向宽松。

这一变化直接压制黄金。周三现货黄金下跌0.56%，收于4688.71美元/盎司，连续第二个交易日走弱；美盘时段现货黄金一度报4697.08美元，跌幅约0.38%。从盘中波动看，黄金日内曾冲高至4726.77美元，但随后遇阻回落，最低下探至4669.36美元，收盘继续处在4700美元附近的关键争夺区。黄金本应受中东局势和霍尔木兹风险支撑，但在美元走强与美债收益率上行面前，避险属性被明显削弱。

黄金承压的直接变量是美元与收益率。美国10年期国债收益率攀升至4.48%左右，创2025年7月以来最高水平；美元指数周三上涨0.21%至98.53，盘中触及两周高位。由于黄金不产生利息，在美债收益率上升时，持有黄金的机会成本明显提高；而美元走强又会提高非美元投资者购买黄金的成本。当前黄金的定价逻辑已经不再是简单的“有战争就上涨”，而是“战争推高油价，油价推高通胀，通胀推高利率，利率反过来压制黄金”。

从技术结构看，黄金短期也缺乏明确上行动能。4小时图显示，黄金目前在20期布林带均线约4705美元下方盘整，RSI约51，处于中性区间；ADX仅12，明显低于20，说明趋势强度极弱，市场处于典型区间震荡。上方初步阻力位在4706美元附近，进一步阻力位在布林带上轨约4753美元，若再上破才可能重新测试4850美元中期压制位；下方支撑则在4657美元附近，若跌破这一带，空头可能进一步测试4500美元中期支撑。

黄金需求端也出现扰动。印度将黄金和白银进口关税从6%大幅上调至15%，目的是遏制进口并缓解外汇储备压力。作为全球第二大黄金消费国，印度加税可能在未来几个月抑制实物黄金需求，对国际金价形成间接压力。材料还提到，印度加税可能导致国内金价上涨、合法进口下降，并推动部分需求转向走私渠道。对黄金来说，这意味着中长期实物支撑并未完全消失，但官方进口需求可能会阶段性走弱。

不过，贵金属并未全面走弱。周三现货白银上涨1.6%至87.88美元，铂金上涨1.6%至2159.58美元，钯金上涨1.2%至1508.39美元。白银和铂钯的相对强势，说明资金并非完全撤离贵金属，而是在黄金受到利率压制时，部分流向更具工业属性或弹性的品种。

油市则体现出另一种矛盾：短线受加息担忧压制，但供应风险仍支撑价格。周三布伦特原油下跌1.73%至105.55美元/桶，美原油下跌1.03%至101美元/桶，但美油仍守在100美元上方，盘中一度触及102.72美元。加息预期升温意味着借贷成本上升、经济增长可能放缓，从而抑制石油需求；但库存与供应端数据仍相当紧张，使油价难以大幅回落。

美国库存数据对油价形成支撑。EIA数据显示，美国上周原油库存减少430万桶，降幅明显超过市场预期的210万桶；汽油库存减少410万桶，馏分油库存则意外增加20万桶。与此同时，美国航空煤油出口量升至每日45.5万桶的历史最高水平，用以填补海外供应缺口。由于欧洲和亚洲航空公司高度依赖波斯湾能源运输，冲突以来新加坡和欧盟航油价格分别上涨61%和59%，显示能源冲击正在向航空、物流和全球运输成本快速传导。

更严重的是，国际能源署对全球石油市场给出极为严峻的判断。IEA称，由于伊朗战争、石油基础设施受损以及霍尔木兹海峡实质性封锁，中东海湾产油国累计供应损失已超过10亿桶，目前每日有超过1400万桶原油无法产出，构成“史无前例的供应冲击”。3月和4月全球石油库存已减少2.46亿桶，而2026年石油供应预计将比总需求低178万桶/日，完全扭转了此前预期的供应过剩格局。

IEA还预计，即便冲突在6月初结束，市场在第三季度末之前仍将面临严重供应短缺，第二季度缺口可能高达600万桶/日。供应端方面，IEA将2026年全球原油总供应减少幅度从此前预计的150万桶/日扩大至390万桶/日；需求端也受到高油价反噬，需求降幅从此前预计的8万桶/日扩大至42万桶/日。也就是说，当前油市同时面对“供应大幅减少”和“高油价压制需求”的双重冲击，但短期主导因素仍然是供应缺口。

霍尔木兹海峡的流量数据进一步说明问题。EIA称，第一季度通过霍尔木兹海峡的原油及燃料流量每日减少近600万桶，前三个月日均通过量约1460万桶，远低于去年同期的2040万桶，也低于2025年第四季度的2070万桶。霍尔木兹航运在伊朗战争爆发后基本陷入瘫痪，阻碍了全球约四分之一海运石油运输，布伦特原油自冲突爆发以来已上涨逾45%，美国全国汽油均价则突破每加仑4.5美元，接近2022年以来高位。

能源风险还从原油扩展到工业供应链。材料显示，霍尔木兹海峡航运受阻导致卡塔尔氦气无法顺利运出，而卡塔尔是全球第二大氦气生产国，约占全球产量三分之一。氦气是半导体制造不可或缺的原料，因此长期运输受阻可能危及全球半导体行业。这一点非常关键，因为它意味着中东冲突的影响已经从能源价格，外溢到科技制造与AI产业链。

股市则展现出与黄金相反的资金吸引力。尽管PPI超预期、降息预期被削弱，标普500指数和纳斯达克指数周三仍收于历史新高，其中标普500上涨0.58%至7444.14点，纳斯达克上涨1.21%至26404.74点，道指微跌0.13%至49693.63点。芯片板块从前一日跌势中反弹，英伟达、特斯拉等AI相关科技股领涨；摩根士丹利因盈利强劲，将标普500年度目标上调至8000点。

这说明市场资金正在出现结构性分流：一方面，高通胀和高利率压制黄金；另一方面，能够通过盈利增长消化高利率压力的科技龙头仍被资金追逐。特朗普携英伟达CEO黄仁勋、马斯克等访华，也使市场对中美科技与贸易议题高度关注。如果中美会晤释放稳定贸易和产业合作的信号，风险偏好可能继续支撑美股；但若围绕伊朗、芯片、关税等问题出现摩擦，风险资产仍可能回吐涨幅。

汇市方面，美元继续受益于通胀和政策预期。美元指数从4月底低点97.63反弹至98.50附近，周三收涨至98.53。技术面上，美元指数已站上MA20（98.37）和MA100（98.47），但仍在MA200（98.52）附近争夺，若有效突破，短线可能继续测试99关口。日元兑美元下跌0.18%至157.88，英镑下跌0.17%至1.3513美元。高通胀、高收益率和地缘风险共同构成美元短线支撑。

加元则受到美元强势与油价波动的双重影响。USD/CAD在连续六个交易日上涨后维持在1.3700附近整理。美国PPI超预期支撑美元，而WTI原油短线回调削弱加元表现；但由于加拿大是美国最大原油出口国之一，若中东供应风险继续推升油价，加元仍可能重新获得支撑。因此，美元兑加元当前处在“美元利率优势”与“能源支撑加元”的平衡阶段。

当前市场已经进入“高通胀确认后的政策再定价阶段”。美国4月PPI同比升至6.0%、核心PPI升至5.2%，叠加此前CPI升至3.8%，使年内降息预期基本消失，市场开始重新计价12月乃至2027年加息可能。沃什正式接任美联储主席，虽然政治层面对降息有期待，但现实数据使其短期难以转鸽。黄金因此继续在4700美元附近承压，短线核心区间集中在4657—4753美元之间；油价虽然受加息担忧回落，但EIA库存大降430万桶、IEA警告每日超过1400万桶原油无法产出，使美原油仍守在100美元上方。接下来市场方向将由三大变量决定：第一，美国零售销售和后续通胀数据是否继续强化“加息叙事”；第二，中美会晤是否释放缓和信号并改变风险偏好；第三，霍尔木兹海峡与中东供应链是否继续恶化。如果通胀和能源风险同步延续，市场将继续运行在“滞胀交易”框架内，即油价高位、美元偏强、黄金承压但有避险底部，美股则由AI与科技盈利继续支撑结构性行情。

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